圖：中國(guó)經(jīng)濟(jì)若要持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，還是要靠穩(wěn)內(nèi)需

　　前期推動(dòng)貿(mào)易復(fù)甦的諸多因素正在發(fā)生變化，全球貿(mào)易復(fù)甦的力度和可持續(xù)性都存在相當(dāng)大的不確定性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)還是要靠?jī)?nèi)需。

　　瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管 汪 濤

　　前期推動(dòng)貿(mào)易復(fù)甦的諸多因素正在發(fā)生變化，全球貿(mào)易復(fù)甦的力度和可持續(xù)性都存在相當(dāng)大的不確定性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)還是要靠?jī)?nèi)需。

　　持續(xù)數(shù)年低迷之後，去年下半年以來(lái)全球貿(mào)易出現(xiàn)明顯復(fù)甦。

　　亞洲一些出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體比如韓國(guó)、日本及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)受益顯著。中國(guó)以美元計(jì)的出口額去年下降7.7%，實(shí)際出口量增長(zhǎng)2.4%左右，與全球?qū)嶋H貿(mào)易量增長(zhǎng)相當(dāng)。

　　去年四季度以來(lái)，中國(guó)實(shí)際出口量明顯回升，今年前四個(gè)月增長(zhǎng)9%以上。全球貿(mào)易復(fù)甦是否可持續(xù)，關(guān)係到未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭和民間投資的可持續(xù)性。

　　全球大宗商品反彈

　　過(guò)去數(shù)十年來(lái)，除了金融危機(jī)的特殊年份，世界貿(mào)易平均增速快於世界經(jīng)濟(jì)，過(guò)去幾年恰恰相反。最主要的原因是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)甦相對(duì)疲軟，尤其是企業(yè)投資羸弱，而投資比消費(fèi)更能拉動(dòng)全球貿(mào)易。

　　其他原因還包括全球化進(jìn)程受阻、全球供應(yīng)鏈的深化放緩或停滯、中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)導(dǎo)致進(jìn)口替代削弱了進(jìn)口等。

　　近期全球貿(mào)易復(fù)甦的重要原因是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是投資反彈，增加了進(jìn)口，對(duì)全球貿(mào)易增長(zhǎng)的直接貢獻(xiàn)率約為25%。此外，全球大宗商品價(jià)格的反彈，促進(jìn)了相關(guān)國(guó)家和行業(yè)的投資和增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)了其進(jìn)口需求。

　　2016年中國(guó)政府採(cǎi)用了更積極的財(cái)政政策支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，較寬鬆的貨幣信貸政策也促進(jìn)了房地產(chǎn)銷(xiāo)售強(qiáng)勁反彈，房地產(chǎn)投資企穩(wěn)復(fù)甦。在穩(wěn)需求的同時(shí)，供給側(cè)去產(chǎn)能等措施推升了大宗商品價(jià)格，刺激了進(jìn)口。生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)全面反彈改變了企業(yè)的通縮預(yù)期，庫(kù)存行為發(fā)生逆轉(zhuǎn)。建設(shè)活動(dòng)走強(qiáng)也帶來(lái)了今年初建築機(jī)械設(shè)備需求和進(jìn)口的明顯回升。

　　中國(guó)的貢獻(xiàn)不僅是直接拉動(dòng)了大宗商品、機(jī)器設(shè)備、消費(fèi)品和奢侈品進(jìn)口。同樣重要的是，中國(guó)的需求和產(chǎn)能調(diào)整推動(dòng)了大宗商品價(jià)格的復(fù)甦，帶動(dòng)了相關(guān)行業(yè)與國(guó)家的投資和增長(zhǎng)，間接地進(jìn)一步促進(jìn)了全球貿(mào)易的復(fù)甦。當(dāng)然，大宗商品尤其是石油、天然氣價(jià)格反彈，與歐佩克限產(chǎn)、特朗普效應(yīng)也有很重要的關(guān)係。

　　歐美投資活動(dòng)近期出現(xiàn)明顯反彈，這與通縮壓力和預(yù)期的減弱、能源價(jià)格的反轉(zhuǎn)、特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)後市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒、美國(guó)耐用消費(fèi)品的穩(wěn)健增長(zhǎng)、出口訂單的增加都有一定關(guān)係。

　　不過(guò)，未來(lái)全球貿(mào)易復(fù)甦能否持續(xù)，還有相當(dāng)大的不確定性。

　　首先，中國(guó)是帶動(dòng)全球貿(mào)易復(fù)甦的重要因素，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭似乎已經(jīng)見(jiàn)頂：企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存基本告一段落；房地產(chǎn)面臨銷(xiāo)售透支和政策緊縮雙重壓力；基建投資雖然強(qiáng)勁，但在地方債務(wù)壓力之下可持續(xù)性存疑。

　　其次，部分大宗商品如煤炭、鐵礦石價(jià)格已經(jīng)回落，對(duì)相關(guān)行業(yè)和國(guó)家的投資拉動(dòng)作用將減弱。新興市場(chǎng)近年來(lái)大幅加槓桿，在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下面臨利率上升的壓力。

　　美或加速退出量寬

　　油氣價(jià)格復(fù)甦後，美國(guó)能源類(lèi)固定資產(chǎn)投資明顯反彈，但未來(lái)能源價(jià)格進(jìn)一步大漲的空間有限，相關(guān)投資的貢獻(xiàn)已經(jīng)基本出盡。特朗普承諾的減稅、基建等財(cái)政刺激政策，要麼在國(guó)會(huì)綜合各派意見(jiàn)之後大打折扣，要麼因?yàn)檎也坏阶銐虼蟮牡咒N(xiāo)項(xiàng)目而變成「臨時(shí)性」政策，我們預(yù)計(jì)美國(guó)財(cái)政刺激方案很可能延遲到明年才能推出。

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近潛在增長(zhǎng)率，失業(yè)率創(chuàng)十年來(lái)新低，勞動(dòng)成本即將上漲。新的財(cái)政刺激「錦上添花」，但淨(jìng)貢獻(xiàn)有限。面對(duì)通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加速退出超常規(guī)的寬鬆貨幣政策，抵銷(xiāo)財(cái)政刺激大部分的功效。

　　歐洲的政治風(fēng)險(xiǎn)在法國(guó)大選後明顯減退，但英國(guó)脫歐仍然是潛在的負(fù)面因素。雖然歐洲銀行體系修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表取得了重大進(jìn)展，但是意大利銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)仍然如箭在弦。這些因素都可能制約歐洲投資的進(jìn)一步復(fù)甦。

　　由此看來(lái)，全球貿(mào)易復(fù)甦的力度和可持續(xù)性都存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，難以寄希望於出口發(fā)力，還是要靠穩(wěn)內(nèi)需。