圖：雖然A股市場的監(jiān)管層已經(jīng)推動多次退市制度改革，可是炒殼資源還是不斷

　　今年以來，港交所加速了劣質(zhì)上市公司退市的節(jié)奏，並於6月13日宣布將光亞有限公司除牌退市。今年至此，已有四家上市公司被港交所除牌。

　　對於觸發(fā)退市除牌的條件，港交所的規(guī)定相對籠統(tǒng)，僅要求發(fā)行人須有足夠的業(yè)務(wù)運作（不論由其直接或間接進(jìn)行），或擁有相當(dāng)價值的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)（就無形資產(chǎn)而言，發(fā)行人須向交易所證明其潛在價值），其證券才得以繼續(xù)上市。如果港交所認(rèn)為發(fā)行人不滿足上述條件，將會強制上市公司進(jìn)入除牌程序。在具體運用中，還會結(jié)合其他情形進(jìn)行判斷。

　　對於港交所主板的公司，如果進(jìn)入除牌程序，大致要經(jīng)歷四個過程：

　　第一階段，上市公司因觸發(fā)除牌條件，將先被停牌六個月。該段時間內(nèi)，交易所會監(jiān)察有關(guān)情況的發(fā)展。發(fā)行人必須按相關(guān)規(guī)定，定期就有關(guān)發(fā)展發(fā)出公告。在六個月期限結(jié)束時，交易所會決定有關(guān)個案是否應(yīng)延長此階段或進(jìn)入程序的第二階段。

　　若進(jìn)入第二階段，交易所將會致函發(fā)行人，使其注意它持續(xù)未能符合第13.24條的規(guī)定，並要求發(fā)行人於其後的六個月內(nèi)呈交復(fù)牌建議。這段期間內(nèi)，交易所會繼續(xù)監(jiān)察發(fā)行人方面的進(jìn)展，並要求發(fā)行人的董事按月呈交進(jìn)度報告。在此限期結(jié)束時，交易所會考慮發(fā)行人的建議及決定是否應(yīng)當(dāng)進(jìn)入程序的第三階段。

　　如決定需進(jìn)入第三階段，交易所會發(fā)出公告，指出該名發(fā)行人的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)運作不足以維持其上市地位，並訂出發(fā)行人可呈交復(fù)牌建議的期限（一般為六個月）。發(fā)行人在此階段中亦須按月向交易所呈交進(jìn)度報告。

　　在第三階段結(jié)束時，如尚未接獲復(fù)牌建議，發(fā)行人的上市地位將予取消。屆時，交易所及有關(guān)發(fā)行人均會就此發(fā)出公告進(jìn)入第四階段除牌。

　　有進(jìn)有出方能維持活力

　　我們可以看到，香港上市公司除牌，交易所和香港證監(jiān)會有較大的自由裁量權(quán)，一旦公司經(jīng)營不善或者是莊家操控，就有可能進(jìn)入強制除牌階段。在具體運用中還可以結(jié)合其他情況進(jìn)行判斷，這樣就使得被市場詬病多的股票會處於一個相對危險的位置，也會警示投資者小心介入。

　　反觀A股市場，雖然監(jiān)管層也推動多次的退市制度改革，但炒殼資源還是不斷。

　　因此，筆者個人建議應(yīng)該借鑒港交所的經(jīng)驗，既有一些固有的規(guī)則和流程，同時要給交易所和監(jiān)管機構(gòu)一定的主觀判斷權(quán)力，利用證券法修訂契機加強對信息披露違法的處置力度，對財務(wù)造假的事前防範(fàn)。此外，對關(guān)聯(lián)方利益輸送等行為嚴(yán)厲打擊，這樣才能使得整個市場處於有進(jìn)有出，優(yōu)勝劣汰的健康局面。

　　作為整個市場循環(huán)的一個重要方面，退市除牌制度是一個極為重要的制度，就如同大自然一樣，有生一定有死，我們不能只顧生，不顧死。作為年輕的A股市場，應(yīng)該學(xué)習(xí)借鑒相對成熟的香港市場的經(jīng)驗。